Etter ti år med USA i forkant: Investorer retter nå oppmerksomheten mot Emerging Markets

I over ti år har det vært vanskelig å konkurrere med USA.

Amerikanske aksjer har levert, teknologigiganter har vokst, dollaren har vært sterk, og kapital fra hele verden har strømmet til Wall Street.

Men nå har det dukket opp sprekker i fortellingen om USA som investorenes naturlige førstevalg. Og dette kan være begynnelsen på et comeback for aksjemarkeder som har vært litt i skyggen, sier Pierre-Henri Cloarec og Jakob Zierau, begge porteføljeforvaltere med fokus på emerging markets hos Nordea Asset Management.

For dem handler det ikke bare om hvorfor emerging markets nå gjør et comeback. Det handler like mye om forholdene som har gjort at USA ikke alltid lenger er det naturlige førstevalget for investorer.

– Det har vært veldig enkelt bare å investere i amerikanske aksjer og glemme alt annet. Det kan man ikke gjøre på samme måte lenger, sier Pierre-Henri Cloarec.

Ett navn, mange markeder

Emerging markets eller fremvoksende markeder – dekker en rekke vidt forskjellige økonomier og er ofte mindre utviklet enn de mer modne økonomiene, som i Vest-Europa og USA. Dette gjelder Kina, India, Taiwan og Sør-Korea, samt økonomier i Latin-Amerika, Øst-Europa og deler av Afrika.

Men navnet kan være villedende. For eksempel er forskjellen mellom Kina og Brasil stor, og veksten kommer ikke fra de samme stedene. På den annen side spenner mulighetene vidt: fra e-handel, elbiler og fornybar energi til fintech (programvare og apper som gjør det billigere og enklere å håndtere penger) og såkalte halvledere, som er uunnværlige byggesteiner i alt fra smarttelefoner og elbiler til KI-datamaskiner.

- Den grunnleggende investeringsideen er å få tilgang til utviklingsøkonomier, hvor høyere økonomisk vekst, økende inntekter og en voksende middelklasse kan skape grunnlag for vekst i selskapenes omsetning og inntjening. Samtidig gir forskjellene mellom landene tilgang til mange ulike veksthistorier og dermed muligheten til å spre investeringer på andre områder enn de som dominerer i USA og Europa, forklarer Jakob Zierau.

Endringer i investorenes porteføljer

For å forstå hvorfor emerging markets igjen får oppmerksomhet, må man starte med historien. Mens USA har hatt et uvanlig sterkt tiår, har emerging markets hatt relativt svakere avkastning. Nordea Asset Management ser dette lange etterslepet som et mulig utgangspunkt for en oppgang som kan vare i flere år..

– Når et marked har vært undervurdert i et helt tiår, skjer det noe interessant under overflaten. Selskaper fortsetter å produsere, utvikle og tjene penger mens aksjekursene står stille. Dette skaper en våreffekt. Populært sagt kjøper du en solid motor med rabatt. Når utgangspunktet har blitt presset så langt ned, skal det lite til for å utløse en sterk og flerårig oppgang når investorene først merker rabatten, forklarer Jakob Zierau.

Samtidig har årene med amerikansk dominans satt seg i investorenes porteføljer. Globale investorer har omlag seks prosent av sine aksjeporteføljer i emerging markets, selv om aktivaklassen utgjør omtrent 11 prosent av den globale referanseindeksen. Samtidig handles aksjer i emerging markets med nesten 40 prosent rabatt i forhold til aksjer i utviklede markeder målt på forventet pris/inntjening.

Men det er ikke bare lave verdsettelser og lite investerte penger som har fanget forvalternes interesse. Noe har også skjedd med selskapenes inntjening.

«Vi ser nå en inntjeningsvekst som er betydelig høyere enn i utviklede markeder, og forventningene har blitt oppjustert gang på gang. Dette gir et inntjeningsmomentum som er vanskelig å finne andre steder akkurat nå», sier Pierre-Henri Cloarec.

Markedet har allerede begynt å reagere. Siden slutten av 2024 har MSCI Emerging Markets gitt en avkastning på 63 prosent, sammenlignet med 31 prosent for MSCI World. Dette sier ikke noe sikkert om avkastningen i de kommende årene, men viser at bevegelsen er i gang.

Skiftet startet i USA

Det mest interessante med det mulige comebacket for emerging markets kan nok i stor grad tilskrives USA: Donald Trumps tilbakekomst til Det hvite hus og de omfattende tollkunngjøringene i april 2025 har skapt større usikkerhet rundt amerikansk økonomisk politikk. Dette har også utfordret forestillingen om USA, som den automatiske endelige destinasjonen for global kapital.

– Dette skjer ikke fordi USA plutselig har blitt et dårlig sted å investere, men fordi noen av fordelene som har fått investorer til å betale en høy pris for amerikanske aksjer ikke lenger er så tydelige, sier Jakob Zierau.

En av fordelene har vært de massive tilbakekjøpene av aksjer fra amerikanske selskaper. Når et selskap kjøper tilbake sine egne aksjer, er det færre aksjer å fordele overskuddet til. De gjenværende aksjonærene eier dermed en større del av selskapet, slik at resultat per aksje øker, alt annet likt. Jakob Zierau sammenligner det med en kake: Kaken er like stor, men når færre personer må dele den, blir hvert stykke større.

– I emerging markets har mange selskaper historisk sett gjort det motsatte og utstedt nye aksjer, noe som har utvannet eierandelen hos eksisterende aksjonærer. Men også her ser vi forbedringer i selskapsstyringen. Sammen med høyere inntjeningsvekst kan dette gi emerging markets en ekstra medvind som investorene ikke nødvendigvis betaler for ennå, mener han.

Samtidig har dollaren blitt svakere, noe som historisk sett har vært en fordel for emerging markets.

– Når dollaren blir svakere, har investorer vanligvis en større tendens til å investere i emerging markets. Dette er positivt for både valutaer og aksjemarkeder og kan skape en positiv tilbakekoblingseffekt, sier Pierre-Henri Cloarec.

Halvparten av verdensøkonomien – en tiendedel av aksjemarkedet

Etter hans mening har den politiske uforutsigbarheten i USA også gjort det mer relevant å stille et spørsmål som investorer ikke har hatt mye grunn til å stille på lenge: Hvorfor skal amerikanske aksjer fortsette å handles med en så stor premie sammenlignet med andre markeder?

Dette fører til et paradoks som er viktig å forstå emerging markets sammenheng: Det er stor forskjell på hvor mye emerging markets betyr i verden, målt mot deres verdi i aksjemarkedet.

– Majoriteten av verdens befolkning bor her, dette er den yngste delen av befolkningen. Emerging Markets står for omtrent halvparten av verdens BNP, men bare rundt 10 prosent av den globale aksjeindeksen målt i verdi. Og det er i fremvoksende markeder nesten alt du møter i hverdagen din produseres, oppsummerer Jakob Zierau.

Taiwan er helt sentral i produksjonen av avanserte brikker. Kina produserer og monterer enorme mengder elektronikk, mens Vietnam har blitt et viktig produksjonsland for blant annet smarttelefoner. For eksempel foregår omtrent halvparten av Samsungs globale produksjon av mobiltelefoner i Vietnam. Dette betyr at en smarttelefon eller en datamaskin godt kan være utviklet av et amerikansk selskap, mens noen av de viktigste komponentene produseres i Taiwan og den ferdige elektronikken monteres gjerne i Kina eller Vietnam.

– Derfor handler ikke emerging markets bare om økonomier som kan vokse seg større og rikere i fremtiden. De spiller allerede en sentral rolle i den globale økonomien, men dette gjenspeiles ikke i investorenes porteføljer. Derfor er ikke poenget at emerging markets vil erstatte USA, men kanskje de i dag utgjør en liten del av porteføljene, sier Jakob Zierau.

Comebacket kan fortsatt bli avlyst

Et attraktivt utgangspunkt er imidlertid ikke det samme som en garanti for høy avkastning.

– Hvis vi får en større global resesjon eller en resesjon i USA, har det historisk sett vært negativt for emerging markets, sier Pierre-Henri Cloarec.

Men arten av denne avhengigheten kan være i endring. Emerging markets landene handler i økende grad med hverandre, og dette kan over tid gjøre dem mindre avhengige av etterspørsel fra USA og andre utviklede økonomier.

I tillegg kommer en annen risiko: hvis amerikanske teknologiselskapers investeringer i kunstig intelligens begynner å generere store inntekter raskere enn forventet, kan investorenes appetitt på amerikanske aksjer få et nytt løft.

– Dette trenger imidlertid ikke å være dårlige nyheter for emerging markets. Fordi flere KI-investeringer også betyr større etterspørsel etter maskinvaren som i stor grad produseres i emerging markets, sier Jakob Zierau.

Med andre ord er USAs tid ikke over. Men etter et tiår med amerikansk dominans har investorene begynt å til å se til andre steder.