Ovatko ajat kääntymässä arvo-osakkeiden eduksi?

Viime vuosikymmen on ollut arvosijoittajalle tuskien taival, kun arvo-osakkeille akateemisessa tutkimuksessakin todennetut kasvuosakkeita paremmat tuotot ovat loistaneet poissaolollaan. Selityksiä tähän on keksitty useampia, aina kirjanpitosäännöksistä teknologiayhtiöiden hulppeisiin kasvunäkymiin.

Perimmäinen syy voi kuitenkin olla yksinkertaisempi: arvo-osakkeiden paremmat tuotot, kuten muutkin pitkän aikavälin lisätuotonlähteet, ovat seurausta niihin liittyvästä riskistä. Tällaisiin riskilisiin – aivan kuten osakemarkkinoiden korkosijoituksia parempiin tuottoihin – liittyy nimensä mukaisesti riski siitä, että toisinaan tuotot jäävät myös heikommiksi. Tästä syystä emme olisi vielä yhden vuosikymmenen perusteella valmiit kuoppaamaan tätä useiden vuosikymmenten ajalta dokumentoitua tuotonlähdettä.

Arvo-osakkeet ovat nyt reippaasti edullisempia kuin kasvuyhtiöt

Kasvuosakkeiden hurjat tuotot viime vuosikymmenellä ovat myös nostaneet niiden arvostuskertoimia. Viime vuonna korkojen noustessa näytti siltä, että tilanne olisi normalisoitumassa ja kasvuyhtiöidenkin arvostuskertoimet olisivat palautumassa lähemmäs maanpintaa.

Kasvuyhtiöiden ja arvoyhtiöiden keskimääräinen P/E-luku vuosina 2004-2023.

Tänä vuonna tekoälybuumi ja korkojen nousun rauhoittuminen ovat kuitenkin kirittäneet kasvuyhtiöihin suurella painolla lukeutuvaa teknologia-alaa ripeämpään nousuun, ja tällä hetkellä kasvuyhtiöiden tulosperusteinen arvostus, P/E-kerroin, on kaksinkertainen arvoyhtiöihin verrattuna. Vastaavaa suhdelukua ei ole nähty kertaakaan käytettävissä olevan historian aikana aivan viime vuosia lukuun ottamatta.

Kasvuyhtiöiden parempi kannattavuus selittää arvostuseroa

Merkittävä osa nyt havaittavasta kasvu- ja arvo-osakkeiden arvostuskertoimien erosta selittyy kasvu- ja arvoyritysten kannattavuuden eroilla. Kasvuyhtiöiden parempi kannattavuus on nostanut arvostuskertoimia, kun arvoyhtiöiden matalampi kannattavuus on pitänyt arvoyritysten kertoimet matalana.

Olisi kuitenkin erikoista, jos viime vuosina revenneet erot kannattavuudessa eivät vuosien saatossa ainakin hieman tasaantuisi. Uskomme, että arvo- ja kasvuyhtiöiden arvostuskertoimien erossa on myös jossain määrin kyse markkinoiden ylilyönnistä, jossa lähihistorian perusteella tehdään turhan pitkälle meneviä johtopäätöksiä yhtiöiden tulevista mahdollisuuksista. On mahdollista, että kasvuyhtiöt ovat jatkossakin arvoyhtiöitä kalliimpia. Todennäköistä kuitenkin on, että ero kaventuu vielä nykytasostaan.

Arvosijoituksilla paremmat tuottonäkymät pitkällä aikavälillä

Arvostuskertoimet eivät kerro lyhyen aikavälin tuottonäkymistä juuri mitään. Kalliiden yhtiöiden arvostuskertoimet voivat muutaman kuukauden tai jopa vuoden aikajänteellä muuttua vain entistä kalliimmiksi. Lisäksi kasvuyhtiöiden tuloskehitys voi lyhyellä tähtäimellä olla selvästikin parempaa.

Pidemmällä aikavälillä arvostuskertoimet kuitenkin kertovat tuottomahdollisuuksista jo melko paljon ja laajojen yhtiöjoukkojen kasvutahditkin lähestyvät toisiaan. Vaikka kasvuyhtiöt ovat osin syystäkin arvoyhtiöitä reippaasti kalliimpia ja osa niistä voi pärjätä erinomaisesti, odotamme arvo-osakkeilta kokonaisuutena tulevina vuosina kasvuosakkeita parempia tuottoja. Sijoittajan on kuitenkin hyvä tiedostaa, että erityisesti kasvu- ja arvosijoittamisen välillä ajoittaminen on hankalaa. Siksi ei kannatakaan lannistua, jos kasvuyhtiöiltä nähtäisiin aivan alkuun vielä jonkinlainen nousupyrähdys.

Vakailla Osakkeilla  alkuun arvosijoittamisessa*

Vakaat Osakkeet -rahasto sijoittaa osakkeisiin maailmanlaajuisesti hyödyntäen Nordeassa kehitettyä sijoitusprosessia. Sijoituspolitiikkansa mukaisesti rahasto sijoittaa pitkälti arvo-osakkeisiin. Sen sijoituskohteeksi valikoidaan osakkeita, joiden tuotto on vakaa ja arvostus kohtuullinen.

Nordea Vakaat Osakkeet -rahaston tuotot viimeisen 10 vuoden ajalta. Lähde: Rahastot Nyt, Nordea.

Kuvaaja osoittaa, kuinka Vakaat Osakkeet -rahasto on tarjonnut vakaita tuottoja osuudenomistajilleen viimeisen 10 vuoden ajan. Rahaston arvonnousu on viimeisen 10 vuoden aikana ollut 135,03%**. Viiden vuoden tuotot ovat puolestaan olleet 44,48%**.

Arvo-osakkeiden keskimääräiset matalat arvostuskertoimet näkyvät rahaston arvon tasaisena kehityksenä viimeisen vuoden aikana. Matala keskimääräinen P/E-kerroin kertoo, että arvosijoitukset ovat tällä hetkellä kasvusijoituksiin verrattuna halpoja. Odotamme kuitenkin eron kaventuvan ja vakailta osakkeilta parempia tuottoja tulevaisuudessa.

* Kirjoittanut: Saara Salenius, Nordea Funds

** Luvut tarkistettu 30. toukokuuta 2023.