Oljan styr, men inte ensam - Den norska aktiemarknaden har mer att erbjuda

Bilden av den norska aktiemarknaden reduceras ofta till ett resonemang om energipriser. När energipriserna stiger följer aktierna ofta med upp, och när priserna faller går utvecklingen snabbt åt andra hållet.

Men enligt Jakob Vossgård är den beskrivningen för förenklad, eftersom den ger intrycket att den norska börsen är särskilt volatil. I själva verket finns inga större svängningar än på andra nordiska marknader. Snarare tvärtom, vilket framgår av grafen nedan.

Grafen visar att den norska marknaden över tid varit mindre volatil än både den svenska och den danska. Förklaringen är att den norska börsen har en annan sammansättning än övriga nordiska marknader och därför påverkas av andra faktorer än till exempel Danmark och Sverige.

– Jag brukar beskriva den norska aktiemarknaden som liten men mycket specialiserad, med några få stora bolag och sektorer som väger tungt. Till skillnad från många andra marknader är Norge smalt och har hög exponering inte bara mot olja och gas, utan även mot energi, sjöfart och fiskerinäringen. Det är sektorer som under lång tid varit viktiga bidragsgivare till avkastningen, säger Jakob Vossgård, portföljförvaltare på Nordea Asset Management.

Jakob Vossgård menar att i arbetet med att analysera norska börsbolag och marknadsutvecklingen blir skillnaderna mellan länderna tydliga. Danmark präglas i hög grad av läkemedelsbolag, Sverige av en bred uppsättning globala industribolag, medan Norge är mer knutet till råvaror och fysisk produktion.

– När en börs innehåller mycket olja, gas, sjöfart och råvaror reagerar marknaden kraftigare på globala nyheter. De sektorerna är i sig mer konjunkturkänsliga än till exempel hälsovård och konsumtion, där efterfrågan är mer stabil. Men det betyder inte att den norska börsen nödvändigtvis är mer volatil över tid. Den är bara sammansatt på ett annat sätt och reagerar därför annorlunda, förklarar han.

Tre faktorer driver marknaden just nu

Just nu ser han särskilt tre drivkrafter bakom utvecklingen på den norska aktiemarknaden: energipriser, geopolitik och räntor.

Höga olje- och gaspriser har lyft energibolagen och samtidigt stärkt intresset för råvaror generellt. Geopolitisk oro, som kriget i Ukraina och spänningar i Mellanöstern, har ökat fokus på energi, försvar och försörjningstrygghet. Samtidigt följer marknaden ränteutvecklingen nära, eftersom räntor påverkar både värderingar och kapitalflöden. Resultatet är en marknad som gått starkt, men där uppgången varit koncentrerad.

– Marknaden har varit stark, men uppgången har varit relativt smal, säger Vossgård.

Samtidigt betonar han att det är en förenkling att enbart förklara den norska börsen med olja och gas. Genom sin höga specialisering inom energi, sjöfart och fiskodling påverkas marknaden på ett annat sätt av globala faktorer som energipriser, geopolitik och råvarumarknader.

– Ser vi över längre tidsperioder har även finans, sjöfart och industri varit minst lika viktiga för avkastningen som energibolagen. Det är en viktig del av helhetsbilden när man bedömer den norska marknaden, säger han.

Banker och försäkringsbolag har levererat stabila resultat över tid, och flera industribolag har utvecklats starkt, delvis drivet av ökad efterfrågan inom försvar och teknik. Även sjöfart och laxodling spelar centrala roller.

– Sjöfart ger exponering mot global handel, medan vattenbruk är en global tillväxtindustri med egna drivkrafter. Sammantaget är den norska aktiemarknaden bredare än vad många tror, även om energi ofta dominerar rubrikerna, säger han.

Ett index som kan ge en skev bild

Den höga vikten av energi i det norska aktieindexet gör också att index inte alltid ger en rättvisande bild av marknaden.

– Köper man index får man en stor exponering mot energi, oavsett om man vill eller inte. Det innebär att marknaden kan uppfattas som stark i perioder med höga energipriser, även om andra sektorer inte utvecklas lika väl, säger Jakob Vossgård.

För investerare innebär det att den norska aktiemarknaden kräver ett annat angreppssätt än många andra europeiska marknader. Utvecklingen är mer kopplad till globala faktorer som råvarupriser och geopolitik. Samtidigt är marknaden smalare, vilket gör den mer känslig för svängningar i enskilda sektorer. Just den strukturen är dock också en del av förklaringen till den goda avkastningen över tid.

– Norge har många bolag med starka kassaflöden och exponering mot områden som världen fortsatt är beroende av, som olja, gas, laxodling och sjöfart, säger han.

Han bedömer att den norska börsen sannolikt kommer att fortsätta vara mer volatil än många andra europeiska marknader.

– Kombinationen av energipriser, geopolitik och en koncentrerad sektorstruktur gör att rörelserna kan bli stora, både uppåt och nedåt. Men det förändrar inte marknadens särskilda roll i ett globalt sammanhang. Oljan är viktig – men den är långt ifrån hela historien.