”GameStop er en helt exceptionel case. Men der vil komme en igen”

I januar 2021 udspillede en hændelse sig i det amerikanske børscentrum på Wall Street, der trak overskrifter verden over. Den fik erfarne investorer og analytikere til at måbe – de kaldte hændelsen vildere end både it-boble og finanskrise. 

Millioner af små investorer mødtes i et forum på det sociale medie Reddit og købte ind af samme nødlidende aktie – spilkæden GameStop, der primært solgte konsolspil i fysiske butikker, og som havde svært ved at tjene penge. Det sendte aktien på himmelflugt. På få uger steg den til flere hundrede dollar efter i årevis at have ligget under 20 dollar, og selskabets værdi blev pumpet i vejret.

Det blev omtalt som et angreb fra en “vild internethær”, og de små investorers adfærd blev set som en krigserklæring mod ”de store på Wall Street”.

Ifølge Kasper Meisner Nielsen, professor i finansiering ved CBS og forsker i aktiehandel og investeringsadfærd, vil det ikke være sidste gang, vi ser små investorer kaste sig over en enkelt aktie og få kurserne til at svinge voldsomt. Det handler dog ikke så meget om aktivisme, men om, at en ny generation har gjort sin entré på aktiemarkedet, påpeger han.

- De seneste to år har vi set en stigende interesse for handel med aktier fra private investorer. Bare i danske tal er der født mellem 100.000 og 200.000 nye aktionærer. Det er primært unge investorer, som har begrænset erfaring med aktier, forklarer Kasper Meisner Nielsen.

Pandemien har fået flere til at investere, og mange kom ind, efter markedet crashede i marts 2020.

En ny generation, der går nye veje

Det er i det lys, man skal se hændelsen med GameStop-aktien. Og for at forstå, hvorfor det kan ske igen, skal man også være opmærksom på de mange nye investorers alder og begrænsede erfaring med investeringer.

- De søger informationer på en helt anden måde end traditionelle og erfarne investorer. De læser ikke Børsen eller The Economist som ældre generationer, men orienterer sig mod sociale medier og online-fora. Det er en del af baggrunden for, hvorfor det her har udviklet sig, som det har, siger Kasper Meisner Nielsen.

Traditionelle nyhedsmedier har regler om transparens, og der vil være et lag af redaktører og filtre, som en anbefaling af en given aktie skal igennem, før den når ud til brugerne.

- De regler er der ikke på de her fora. Der er ikke noget filter for dem, der deler informationer og bidrager til debat. Når der anbefales aktiehandler på de fora, er det selvfølgelig, fordi nogen har en tro på, at en aktie kan udvikle sig positivt, men det er typisk, fordi de har en privat interesse og måske endda selv har investeret i den pågældende aktie. Når der ikke er noget filter, vil nogle brugere udnytte det til at påvirke aktier, forklarer Kasper Meisner Nielsen.

En anden væsentlig pointe er ifølge professoren, at yngre generationer er mere tilbøjelige til at investere og villige til at løbe større risici. Forskning viser nemlig, at folk påvirkes af deres livserfaringer, og i dag har vi en ung generation, som – i hvert fald i Europa – er vokset op under fred, økonomisk fremgang og historisk lange højkonjunkturer.

- De ser verden gennem de erfaringer, og dermed er de som investorer født med mere risikovillighed, siger han.

Drømmen om en kæmpe gevinst

En af de nye er 41-årige Hans Christian Noe. Han har en baggrund som regnskabsuddannet og begyndte at købe aktier i 2019. Han er en af 738.000 brugere på Superstonk (Superaktie, red.), der er et undersite til Reddit. De diskuterer udelukkende GameStop-aktien, og de drømmer om endnu et såkaldt short squeeze.

At shorte aktier betyder at man låner aktier og straks sælger dem til den aktuelle kurs. Hvis aktien falder kraftigt, kan man købe aktierne tilbage til lavere kurs og indkassere differencen. Hvis firmaet går konkurs, slipper man for at købe aktierne tilbage, og store short positioner findes typisk i firmaer, der forventes at gå konkurs.

Hvis aktien i stedet stiger på grund af højt købspres, kan investorer blive tvunget til at indfri deres short positioner til en langt højere kurs. Det giver dem store tab og kaldes et short squeeze.

Det skete i starten af 2021, hvor kursen steg voldsomt, efter at de Reddit-baserede investorer havde opdaget, at GameStop var heftigt shortet. De mente også, at risikoen for en konkurs var overdrevet. På Superstonk er brugerne overbevist om, at det short squeeze blev afbrudt ved beskidt spil, og at short positionerne fortsat er åbne. Den kamp beskriver Hans Christian Noe som et tovtrækkeri.

- Vores ende af tovet er bundet til et bjerg. Hvis vi ikke giver op, kan vi ikke undgå at vinde til sidst, siger Hans Christian Noe.

Han håber på at få sine penge mindst 10-20 gange tilbage. I midten af marts 2022 ligger kursen dog kun på 80-90 dollars eller halvdelen af det, han købte aktierne for et år tidligere under anden bølge.

- Hvis det var enhver anden investering, ville jeg være meget ked af det. Men GameStop er unik. Prisen undervejs betyder intet, hvis det slutter med et short squeeze, siger Hans Christian Noe.

Brugere nærer mistillid til finansielt system

Han forklarer, at brugerne på Superstonk nærer dyb mistillid til den amerikanske finansverden. Grundlæggende argumenterer de for, at kursen er manipuleret ned af hedgefonde, der skjuler deres short positioner med ulovlige metoder. Ifølge brugerne undlod fondene også med ulovlige midler at indfri deres short positioner i januar 2021 under den første stigning.

- Vi er overbeviste om, at fondene har skjult deres short positioner. Desuden mener vi, at kursstigningen blev afbrudt ved, at flere handelsplatforme blev presset til at fjerne købsknappen på GameStop i januar 2021. Dermed faldt købspresset fra småinvestorer, så kun storinvestorer kunne købe. Det var en svinestreg, og flere retssager er undervejs, siger Hans Christian Noe.

Han henviser til, at det amerikanske finanstilsyn SEC i en rapport skrev, at GameStop-aktien i januar 2021 var shortet mere end 100 procent, og at kursstigningerne kun i mindre grad skyldtes, at nogen indfriede deres short positioner.

En ny generation, der går nye veje

Professor Kasper Meisner Nielsen mener, at GameStop-hændelsen ikke er nogen enlig svale. Og for at forstå, hvorfor det kan ske igen, skal man se på de nye investorers alder og begrænsede erfaring med investeringer.

- De søger informationer på en helt anden måde end traditionelle og erfarne investorer. De læser ikke Børsen eller The Economist, men orienterer sig mod sociale medier og online-fora. Det er en del af baggrunden, siger Kasper Meisner Nielsen.

Traditionelle nyhedsmedier har regler om transparens, og der vil være et lag af redaktører og filtre, som en anbefaling af en aktie skal igennem.

- De regler er der ikke på de her fora. Der er ikke noget filter for dem, der deler informationer og bidrager til debat. Når der anbefales aktiehandler, er det selvfølgelig, fordi nogen tror, at en aktie kan udvikle sig positivt, men det er typisk, fordi de har en privat interesse og måske selv har investeret i aktien, forklarer Kasper Meisner Nielsen.

En anden væsentlig pointe er ifølge professoren, at yngre generationer er mere villige til at løbe større risici. Forskning viser nemlig, at folk påvirkes af deres livserfaringer, og i dag har vi en ung generation, som – i hvert fald i Europa – er vokset op under fred, økonomisk fremgang og historisk lange højkonjunkturer.

Hans Christian Noe erkender, at han er risikovillig. Men for en begrænset mængde penge. Han har aftalt med sin kone, at de kan tåle at miste pengene. Han vurderer, at den potentielle gevinst ved GameStop langt overstiger det potentielle tab.

- Jeg ser det som en lottokupon, men med meget bedre odds.

Professorens karakteristik af medier, fora og tilgang hos de nye investorer kan Hans Christian Noe kun til dels genkende. Han beskriver brugerne på Superstonk som et hive mind (gruppebevidsthed, red.) og et løst organiseret fællesskab. Brugerne stemmer indlæg på sitet op eller ned, så analyser af høj kvalitet ifølge Hans Christian Noe stiger mod toppen og indlæg af lav kvalitet falder til bunden. I sjældne tilfælde markerer moderatorerne indlæg som tilbageviste.

- Superstonk er præget af en ufattelig arbejdsmoral, en fantastisk korpsånd og en lidt indforstået internetkultur, hvor fællesskabet holdes oppe gennem memes og andre narrestreger. Generelt er der stor mistillid til amerikanske finansmedier, som vi mener leverer bestilt arbejde.

Et ekstra lag i GameStop-fortællingen

Da GameStop-aktien i januar 2021 steg, pegede analytikere på to årsager. Den ene var udsigten til at tjene hurtige og store penge. Den anden var et ideologisk mål om at ramme hedgefondene.

Men for langt størstedelen var afkastet den afgørende faktor, vurderer Kasper Meisner Nielsen.

- Der har været et ekstra lag i fortællingen om GameStop-aktien som denne her Robin Hood-tilgang til det at investere. Det er blevet udlagt som en form for klassekamp mellem de små private mod de store, grådige og professionelle. For de fleste er motivet selve afkastet og ikke om afkastet ”er retfærdigt fordelt”. Der har sikkert været idealister iblandt, men spørgsmålet er, om det er den smarteste måde at påvirke verden på, siger han.

For skal man som aktivist knække en hedgefond, kræver det en meget høj grad af koordination. Alle skal have incitament til at få aktien til at stige og holde den oppe. Men når aktien stiger, føler mange sig fristet til at sælge. Og så snart de første begynder at sælge, trækkes tæppet væk.

- Det er et oplagt freerider-problem, og det vil typisk gøre, at sådan noget ikke kan lykkes i praksis, siger Kasper Meisner Nielsen.

Det er Hans Christian Noe ikke enig i. Han tror på, at fællesskabet og korpsånden afholder folk fra at sælge.

- Opbakningen til at holde fast og gå efter et short squeeze er massiv, og det medvirkede til, at jeg hoppede på. Vi har mange eksempler på, at brugerne har holdt fast i aktierne selv under kraftige kursfald, siger Hans Christian Noe.

Aktien ligger stadig højt

Der er ifølge Kasper Meisner Nielsen endnu en paradoksal effekt ved GameStop-hændelsen: Aktien ligger stadig relativt højt. Formentlig fordi meget fortsat ligger i private depoter. Private investorer har tendens til ikke at sælge deres tabere, og derfor vil den efter alt at dømme blive liggende længe, forklarer han.

Det er Hans Christian Noe også ret uenig i. Især på grund af den fortsatte kamp for et short squeeze, men også fordi GameStop i dag er et andet selskab. Han peger på, at GameStop har rejst store mængder kapital, og at den gamle bestyrelse er udskiftet. Desuden mener han, at den nye bestyrelsesformand Ryan Cohen, der har fremvist store resultater inden for e-handel, har sat en ny kurs for GameStop som en teknologivirksomhed.

- GameStop er sund nu og langt fra at gå konkurs, siger Hans Christian Noe.

Han medgiver, at kursen er løsrevet fra fundamentale forretningstal.

- Kursen bestemmes af kampen mellem dem, der forsøger at manipulere kursen ned, og os, der går efter et short squeeze.

Han forklarer, at Superstonk-brugerne kæmper på flere måder. Et middel er at få registreret sine aktier. På den måde kan short sellere ikke låne aktierne, og småinvestorerne kan vise, hvor mange aktier de ejer. Dermed bliver det lettere at se, hvor meget GameStop-aktien er shortet.

- Det handler om synlighed. På under et halvt år er det lykkedes at registrere ni millioner aktier, og vi ved, at det fortsat er en lille andel af aktierne. Vi håber at registrere nok aktier i 2022 til at bevise, at de faktiske short positioner i GameStop er langt højere end de officielle estimater. Så kan vi måske udløse et short squeeze.

Hans Christian Noe glæder sig over, at det amerikanske justitsministerium undersøger kursmanipulation blandt firmaer, der bedriver short selling. Flere medier, herunder Bloomberg og Forbes, beskrev i februar, at ministeriet har indsamlet data hos næsten 30 firmaer, der shortseller aktier.

Aktivist-investorer er kommet for at blive

Kasper Meisner Nielsen mener, at mange investorer har betalt dyre lærepenge med GameStop.

Alligevel mener han, at det, der har drevet udviklingen – en ændring i vores medieforbrug og en ny generations indtog – vil blive forstærket. For selv om det ikke er nyt, at investorer debatterer aktier på online-fora, er mængden af fora og brugere vokset betragteligt. Og den nye generation er mere tilbøjelige til at bruge dem til råd, vejledning og inspiration.

- Det betyder, at vi ikke har set det sidste tilfælde. GameStop er en helt exceptionel case. Men der vil komme en igen, siger professoren.

Omtale af lande, selskaber og/eller fonde i denne artikel skal ikke anses som en købsanbefaling fra Nordea Invest. Tal altid med din investeringsrådgiver, før du investerer.