Fortællingen om det norske aktiemarked bliver ofte reduceret til fortællingen om et marked, der svinger i takt med energipriserne: Når energipriserne stiger, følger aktierne ofte med op, og når de falder, går det hurtigt den anden vej.
Men spørger man Jakob Vossgård, er dén fortælling for simpel, fordi den efterlader et indtryk af, at det norske aktiemarked er meget volatilt. Men faktisk er der ikke større udsving på det norske aktiemarked end på de øvrige nordiske markeder; snarere tværtimod, som det fremgår af grafen herunder.
I grafen ses det, at Norge har været mindre volatil end Sverige og Danmark over tid. Forklaringen er, at det norske aktiemarked har en anden sammensætning end de øvrige nordiske markeder og derfor bliver påvirket af andre ting end for eksempel Danmark og Sverige.
- Jeg plejer at beskrive det norske aktiemarked som et lille, men meget specialiseret marked med få store selskaber og sektorer, som fylder meget. I modsætning til andre markeder er det norske aktiemarked et smalt marked med høj eksponering ikke blot mod olie og gas, men også mod især energi, shipping samt fiskeindustrien, som over en længere periode har været vigtige bidragydere til markedets gode afkast, forklarer Jakob Vossgård, porteføljeforvalter i Nordea Asset Management.
Ikke mere volatilt end andre markeder
Her forvalter Jakob Vossgård blandt andet fondene Nordea Norge Pluss og Nordea Norwegian Stars, og i arbejdet med at analysere de norske børsnoterede selskaber og udviklingen i det norske aktiemarked, bliver forskellen mellem markederne tydelig: Hvor Danmark er meget præget af medicinalvirksomheder, og Sverige har en bred vifte af globale industriselskaber, er Norge i højere grad bundet op på råvarer og fysisk produktion.
- Når du har en børs med meget olie, gas, shipping og råvarer, vil markedet reagere kraftigere på globale nyheder. Det skyldes, at de sektorer i sig selv er mere konjunkturfølsomme end for eksempel sundhed og forbrug, der leverer varer og tjenesteydelser, som folk har brug for, uanset om økonomien går op eller ned. Men det betyder ikke, at det norske aktiemarked nødvendigvis er mere volatilt end de andre nordiske markeder over tid. Det er bare sammensat på en måde, så det reagerer anderledes end de andre markeder, forklarer Jakob Vossgård.
Jeg plejer at beskrive det norske aktiemarked som et lille, men meget specialiseret marked med få store selskaber og sektorer, som fylder meget.
Tre faktorer driver markedet lige nu
Lige nu ser han særligt tre drivkræfter bag udviklingen på det norske aktiemarked: energipriser, geopolitik og renter.
Høje olie- og gaspriser har løftet energiselskaberne og samtidig styrket interessen for råvarer generelt. Samtidig har geopolitisk uro, herunder krigen i Ukraine og spændinger i Mellemøsten, øget fokus på energi, forsvar og forsyningssikkerhed. Endelig følger markedet renteudviklingen tæt, fordi renter påvirker både værdiansættelser og kapitalstrømme. Resultatet er et marked, der har klaret sig godt, men hvor fremgangen er koncentreret.
- Markedet har været stærkt, men opgangen har været ret smal, siger Vossgård.
Men selvom energi fylder meget, mener Jakob Vossgård som nævnt, at det er en forenkling kun at forklare det norske aktiemarked med olie og gas. Med sin store specialisering og dermed større salg af energi, shipping og fiskeri, bliver markedet påvirket anderledes af globale drivere som energipriser, geopolitik og råvaremarkedet.
- Ser vi over en længere periode, har finans, shipping og industri været mindst lige så vigtige for afkastet som energiselskaberne, og det er en vigtig del af historien, som retfærdigvis også skal med, når det norske marked vurderes, siger han.
Banker og forsikringsselskaber har leveret stabile resultater over tid, og flere industrivirksomheder har haft stærk udvikling, blandt andet drevet af øget efterspørgsel inden for forsvar og teknologi. Og også søfart og lakseopdræt spiller en central rolle.
- Søfart giver eksponering mod global handel, mens havbrug er en global vækstindustri med sine egne drivkræfter. Det betyder, at det norske aktiemarked er bredere, end det ofte opfattes – selv om energi fylder meget i overskrifterne, forklarer han.
Når du har en børs med meget olie, gas, shipping og råvarer, vil markedet reagere kraftigere på globale nyheder. Det skyldes, at de sektorer i sig selv er mere konjunkturfølsomme end for eksempel sundhed og forbrug.
Et indeks, der kan give et skævt billede
Den tunge vægt af energi i det norske aktieindeks gør også, at indekset ikke altid giver et retvisende billede af markedet.
- Hvis du køber indekset, får du en stor eksponering mod energi, uanset om du ønsker det eller ej. Det betyder, at markedet kan fremstå stærkt i perioder med høje energipriser. Selv hvis andre sektorer ikke følger med, fortæller Jakob Vossgård.
For investorer betyder det, at det norske aktiemarked kræver en anden tilgang end på mange andre europæiske markeder. Som beskrevet er udviklingen tættere koblet til globale forhold som råvarepriser og geopolitik. Samtidig er markedet ikke så bredt som i andre europæiske markeder, hvilket gør det mere følsomt over for udsving i enkelte sektorer. Men netop den struktur er også en del af forklaringen på de høje afkast over tid.
- Norge har mange selskaber med stærk kontantstrøm og eksponering mod områder, som verden fortsat er afhængig af som olie, gas, lakseopdræt og shipping, siger Vossgård.
Han vurderer, at det norske aktiemarked sandsynligvis vil fortsætte med at være mere volatilt end mange andre europæiske markeder.
- Kombinationen af energipriser, geopolitik og en koncentreret sektorstruktur betyder, at bevægelserne fortsat kan blive store; både op og ned. Men det ændrer ikke ved, at markedet spiller en særlig rolle i en global sammenhæng. For selv om olien stadig fylder meget, er det langtfra hele historien, siger han.
