USA's uholdbare gældssituation er alvorlig – men der er også grund til optimisme

Da USA's præsident Trump for nylig med nød og næppe fik stemt sin lovpakke med det prangende navn ’One Big Beautiful Bill Act’ gennem Repræsentanternes Hus, kom USA's enorme gæld tilbage på investorernes radar. Men selv om lovpakkens skattereform grundlæggende består af ufinansierede skattelettelser og et offentligt overforbrug, som vil øge den store gæld, USA i forvejen har, kommer reformen ikke til at trække tæppet væk under det globale finansmarked. Det vurderer chefstrateg hos Nordea, Josephine Cetti.

- Det er på sin plads, at USA's store gæld igen trækker overskrifter. Men jeg mener ikke, at den dommedagsstemning, der præger flere medier, er berettiget, siger hun.

Negativ gældsspiral

Det skyldes, at der er en enorm indbyrdes afhængighed i de globale, finansielle systemer, som gør, at det ikke er i nogens interesse, hvis problemerne løber helt løbsk for USA.

- Udenlandske obligationsejere har ikke incitament til at initiere en køberstrejke af amerikanske statsobligationer. Men tålmodigheden er bundet op på, at USA formår at vise villighed og evne til at få rettet op på finanserne, hvis investorerne skal blive ved at have tillid til landet og låne dem flere penge, siger Josephine Cetti.

Historien er et klassisk eksempel på en negativ gældsspiral: Hvis vi for nemheds skyld sammenligner USA's budget med et klassisk husholdningsbudget, svarer det til en situation, hvor du hver måned har flere udgifter, end du har indtægter og dermed løbende oparbejder et underskud:

Dette underskud finansierer den amerikanske stat ved at udstede statsobligationer, som bliver købt af investorerne. Problemet er bare, at den nye skattereform ikke viser tegn på, at USA har planer om at sænke de offentlige udgifter, hvilket betyder, at underskuddet fortsætter med at stige. Så skal der udstedes nye obligationer – og nøjagtig som din egen bank ville gøre, hvis du skulle låne flere og flere penge, bliver USA bedt om at betale en højere rente som betaling for, at obligationsinvestorerne nu skal finanserne endnu mere af den negative spiral. Det øger igen gælden, så det på den lange bane bliver skruen uden ende.

- Men når 35 pct. af den enorme gæld er ejet af udenlandske investorer, er det ikke sandsynligt, at de på den korte  bane trækker bunden ud af det amerikanske obligationsmarked og destabiliserer det i en sådan grad, at vores opsparinger mister sin værdi, og økonomien braser sammen. Det er ganske ikke et realistisk scenarie. Til gengæld er det også klart, at tålmodigheden ikke varer evigt, mener Josephine Cetti.

Offentlige udgifter stiger stadig

Hun fortæller, at den enorme gæld, som lige nu er på svimlende 38 milliarder amerikanske dollars, steg kraftigt under Joe Biden, hvor udgifterne eksploderede pga. corona.

- I krisetid er det normalt, at de offentlige udgifter stiger, fordi staten holder hånden under økonomien, samtidig med at den får færre indtægter. Men frem for at få nedbragt den massive stigning i udgifterne, når krisen har lagt sig, er udgifterne forblevet på et meget højt niveau, og det ser ud til at fortsætte med the big beautiful bill. Og det på trods af, at Trump gik til valg på, at der skulle gøres op med, at pengene fossede ud af statskassen, fortæller Josephine Cetti og tilføjer:

- Det er helt uholdbart i en situation, hvor flere og flere ældre amerikanere lægger et voldsomt pres på sundhedssystemet, og der også er store udgifter til social security og forsvaret samtidig med, at renteudgifterne stiger og stiger som følge af, at USA låner flere og flere penge til høje renter.

Sætter sin lid til finansministeren

Derfor er det helt afgørende, at USA fremlægger en troværdig plan for at få væksten op i gear og holde de næste års udgifter konstant, for så vil problemet løse sig selv over tid.

- Et land som USA kan ikke gå fallit, for det kan altid trykke flere af sine egne penge. Men det underminerer troværdigheden og valutaen, og spørgsmålet er, hvor lang tid investorerne er villige til at vente, siger Josephine Cetti, der mener, at USA trods alt har tiden på sin side, siger Josephine Cetti og fortsætter:

- Det er ikke realistisk, at alle udenlandske investorer vil trække sig på én gang, for det vil ramme dem selv hårdt, eftersom de selv ejer så stor en del af gælden. Derudover er der ikke et reelt alternativ til det amerikanske obligationsmarked. Det meste af verdens handel forgår i dollars, hvilket betyder, at alle lande i verden er nødt til at have store reserver i dollaraktiver, hvilket ikke gør det troværdigt at skille sig af med sine amerikanske obligationer. Og endelig har USA faktisk en dygtig finansminister, Scott Bessent, der arbejder bag kulisserne for at fremlægge en plan for verdens kreditorer, der reducerer underskuddet gradvist, så store besparelser ikke skaber recession. Det er ham – og ikke Trump – jeg koncentrerer mig om.

Kan køre videre med underskud nogle år

Hun håber, at obligationsinvestorerne kan få banket en smule fornuft ind i de amerikanske politikere, så det endelige skatteforslag ikke bliver helt så uansvarligt. Og minder om, at det ikke er et problem at have høj gæld, hvis man har mange aktiver.

- USA har naturressourcer til vands og til lands i form af mineraler og råstoffer, som er afgørende i fremtiden. Spørgsmålet er, om de er villige til at udvinde dem. Men alt i alt skal danske investorer ikke frygte, at det finansielle system kollapser i morgen. Jeg tror, at USA vil slippe afsted med at køre videre med underskud og stigende gæld i de kommende år. Det helt store opgør, hvor investorer på globalt plan får nok, og hvor det vil få alvorlige konsekvenser for vores investeringer, er formentlig ikke lige om hjørnet.